成本几分钱，如何1年狂赚100亿？

经济网(jīngjìwǎng) | www.ceweekly.cn 都说生意不好做，没想到2025年，有公司靠(kào)卖卡片一年就(jiù)能赚100亿元。 日前，集换式卡牌领域龙头企业卡游向港股递交上市申请，其招股书数据格外吸睛：2024 年收入(niánshōurù)达100亿元，同比(tóngbǐ)增长278%；毛利率(máolìlǜ)71.3%，盈利成绩远超同行(tóngháng)，甚至盖过潮玩界明星企业泡泡玛特。 同样因为踩上风口而成绩亮眼(liàngyǎn)，但卡(dànkǎ)游走的却是与泡泡玛特不同的路。 《中国经济周刊》记者 郑(zhèng)扬波|摄 泡泡玛特以LABUBU、Molly等独家IP火爆出圈，卡游(kǎyóu)却高度依赖非独家IP。一个少而精、做深做透，在(zài)被泡泡玛特运营之前，很多IP并不火；一个靠数量取胜，什么火卖(huǒmài)什么。 截至2024年底(niándǐ)，卡游旗下的70个(gè)IP中仅有1个自有IP，而外部IP奥特曼、小马宝莉等五大热门IP产品贡献了近九成收入。 这种模式(móshì)虽让卡游借热门IP东风快速打开市场，却也暗藏风险。大量IP授权协议(xiéyì)将(jiāng)到期，2025年有38个、2026年39个、2027年7个。 这样一来，每年续签都是一场硬仗。例如，去年贡献不菲(bùfēi)营收的蛋仔派对IP，今年就面临到期(dàoqī)风险。 一张成本几分钱(qián)的卡片，却一年狂赚几十亿元，怎么做到的？ 以经常因为被家长吐槽而登上社会新闻版的小马宝莉卡为例，其卡包种类(zhǒnglèi)繁多，分趣影包、彩虹包等多种(duōzhǒng)(duōzhǒng)卡包，卡片还有CR、XR、USR、SGR、LSR、SC等多种稀有度等级。 更关键的(de)是，这种卡包就像是(xiàngshì)无底洞——例如2元一包的趣(qù)影包，卡游客服就明确表示，没有全套版本，会一直更新。也就是说，怎么买也买不全。 在销售模式上，与泡泡玛特(mǎtè)的实体体验店(diàn)模式不同，卡游的产品主要通过(tōngguò)各种商超、玩具店、文具零售店等渠道销售。2024年，其来自线下经销渠道的销售收入占比接近(jiējìn)90%，公司直营渠道销售收入占比7.5%。 《中国经济(jīngjì)周刊》记者 郑扬波|摄 从财务表现看，卡游堪称(kānchēng)“IP印钞机(yìnchāojī)”。招股书显示，2022年(nián)至(zhì)2024年，其集换式卡牌毛利率从69.9%升至71.3%，2024年净利润同比增长378%，达44.66亿元。支撑这一数据的(de)，是其强大的产品设计与开发能力——招股书披露，公司2022年、2023年及2024年分别推出(tuīchū)190个、236个及363个玩具系列。 2024年(nián)，卡游集换式卡牌的平均售价为1.7元，按照毛利率71.3%计算(jìsuàn)，平均毛利约1.21元。剩下的0.49元则是成本(chéngběn)。 从(cóng)中金公司研报中对卡游的成本结构成分分析来看，版权(bǎnquán)费（IP）占16%～18%，而直接材料成本约(yuē)为六成。以此数据(shùjù)估算，一包卡牌的成本中仅有约3毛钱用于纸张、油墨等直接材料，约7～9分钱用于IP版权费。 在业内看来，卡游的(de)核心竞争力(jìngzhēnglì)不止于“多产”，更在于对IP生态的深度运营能力(nénglì)。其产品开发团队与(yǔ)IP运营中心采用嵌入式协作模式，打破了传统文创企业(qǐyè)的部门壁垒：设计师直接参与IP世界观构建，故事策划师深度介入卡面工艺设计，这种跨部门融合的开发场景，成为卡游卡牌产品差异化的关键。 为何卡游执着于上市？深层原因或许来自两个方面：一方面，其69个授权(shòuquán)IP多为非(fēi)独家合作，且38个IP授权协议将于2025年到期，2022—2024年授权费用从(cóng)2.11亿元飙升至7.68亿元，2024年增幅近400%，高企的成本倒逼其必须加速研发自有(zìyǒu)IP以(yǐ)摆脱授权依赖；另一方面，当下“谷子经济”热度持续，小马宝莉、哪吒等IP的市场爆发，让卡游试图借力资本市场东风，为品牌估值(gūzhí)争取更大(gèngdà)想象空间。 然而，卡游上市之路并(bìng)不平坦。 最受外界诟病的是，卡游的主要消费群体是小学生。虽其(suīqí)声称规范未成年人(wèichéngniánrén)消费行为，实际效果却不佳。 《中国经济周刊》记者 崔晓萌|摄(shè) 在社交(shèjiāo)媒体上，“女儿沉迷抽小马宝莉妈妈扔(rēng)卡扔到崩溃”“花钱抽卡成了小学生的(de)社交货币”等话题(huàtí)屡上热搜。黑猫投诉平台显示，2025年前三个月，针对卡游官方线上抽卡渠道的未成年人退款等投诉近50起，暴露出消费管控漏洞。如何平衡商业发展与社会担当，也是卡游上市(shàngshì)后必须面对的关键问题。 12位顶级经济大咖的年度倾情之作(zhīzuò)！ 看完秒变朋友圈经济课代表(dàibiǎo)！ ????速抢这本“中国经济通关(tōngguān)秘笈”↓↓↓ 微信值班：周琦(zhōuqí) 郑扬波